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煤炭行业:需求恢复滞缓 库存上升压制价格

来源:华金证券 2020-03-23 08:38中投投资咨询网 A-A+

   投资要点

  1-2月主产区减产,全国产量同比下降6.3%:2020年1-2月,全国煤炭产量4.89亿吨,同比下降6.3%。2月份山西、内蒙古、陕西产量分别同比下降8.38%、0.99%和增加23.13%,环比分别下降14.91%、12.12%和28.56%。2月三省合计产量占全国产量的比重为68.81%,较上月下降1.50个百分点。

  焦、铁产量增速下滑盈利缩减,火电3月煤耗同比降17.6%:2020年1-2月份焦炭累计产量同比降低4.4%,焦炭、生铁盈利空间均收窄,其中焦炭同比2月减少50.37%,生铁的盈利空间则连续3个月下滑,其中3月中上旬相对2月份下降5.39%。1-2月火电发电量累计值为7807亿千瓦时,同比下降7.36%,2月和3月初的平均日耗水平仅高于2015年和2016年,同比2019年则分别出现了19.9%和17.6%的下降。

  3月以来各环节库存全面回升:六大电厂库存1771.13万吨,同比升13.15%,环比上升2.42%;重点电厂煤炭库存7801万吨,同比、环比分别上升14.65%和9.15%。动力煤中转库存在1月份创2018年2月低点后持续2个月回升,环渤海与长江口合计库存1914万吨,环比上升11.28%,同比下降5.38%。焦煤库存总量为2475万吨,较上月环比上升0.58%,同比上升5.34%。

  2019年12月进口同比降低:10月中国煤炭进口量为277万吨,环比回落86.67%%,同比回落72.92%。2019年全年累计进口煤及褐煤29986万吨,同比增长6.79%。

  价格下行压力尚未完全释放;动力煤已恢复到正常生产状态,但六大电厂煤耗数据仅恢复至去年同期的83.46%,库存同比高15%,为2015年以来3月份的最高库存水平。在这样的状况下,动力煤价格下行压力犹存。钢材需求已过短期极限低点,但全面恢复的时间尚存不确定性。钢材价格自2019年11月低以来连续调整22%,3月中旬以来随着下游建筑逐步复工,价格出现企稳和回升,但受高库存和低盈利的影响,全面传导至上游尚需时间;焦炭价格节后已经出现4轮提降,累计降幅为200元/吨,大部分焦炭企业处于盈亏平衡点附近,短期焦煤的价格压力尚未完全解除。

  投资策略:在疫情初期,以国企为主的上市公司由于生产相对稳定,价格维持高位,因此受影响非常小。随着疫情的进入中后期,由于煤炭复工率高于下游及终端行业,行业出现阶段性的供大于求,煤炭现货价格的下行会部分影响煤炭上市公司盈利。剔除疫情影响后,2020年潜在的供需来看处于弱平衡状态,我们维持行业同步大市-A评级。年报前后,建议关注高分红品种,按照上年分红比测算,预计超过股息率5%以上的煤炭股10家,其中恒源煤电、大同煤业、平庄能源和盘江股份超过7%,长期仍相对看好中国神华、露天煤业、盘江股份。

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